公司二季度盈利收窄整体业绩符合预期:近日铜陵有色发布2019年半年报,公司上半年实现营收468.59亿元,同比增长15.09%;归母净利润4.14亿元,同比增长0.18%;扣非后归母净利润3.39亿元,同比下滑12.02%。其中Q2营收236.83亿元,同比增长3.02%;归母净利润1.34亿元,同比下滑36.85%;公司Q2盈利较Q1有所收窄,但整体业绩符合市场预期。
   
主营产销持续增长加工费下行拖累毛利率:公司上半年共生产阴极铜70.76万吨,同比增长8.84%;铜精矿含铜量2.73万吨,同比增长4.2%;铜加工材17.31万吨,同比增长4.85%;硫酸214.52万吨,同比增长8.24%。尽管产品产销持续增长,但受铜加工TC/RC费用下行及硫酸价格下跌影响,公司综合毛利率由5.37%下降至4.2%,导致二季度盈利大幅收窄。目前来看硫酸价格已处于近年来底部,下跌空间有限;而铜加工费受铜矿供应端与冶炼端增速错配影响已创2012年以来新低,接近冶炼企业盈亏平衡线,进一步下跌的可能性较低,未来或将随着铜下游消费复苏回升。整体而言,公司下半年毛利率下行空间有限,随着新建产能逐步投放,公司有望以量补价,带动业绩增长。
   
高端锂电铜箔产能逐步释放未来5G铜箔有望成新增长点:公司2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目一期(1万吨)已建成并逐步投放产能,子公司铜陵铜冠优创2吨高纯金属铼生产线也将于年中试产,有望推动公司业绩增长。目前公司已拥有4万吨铜箔产能,其中标箔2.25万吨,锂电铜箔1.75万吨,技术方面6微米、7微米锂电箔已实现量产,目前正在推进高端铜板带与5G铜箔产品的研发,未来有望成为新的业绩增长点。
   
投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.07元/0.09元/0.10元,对应PE分别为30.27/25.99/22.88倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:铜加工费下跌硫酸价格下跌项目推进不及预期。